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澳门银河yhapp官方下载-程友志:PTA供需格局变化与市场运行展望

2020-01-11 12:10:07
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澳门银河yhapp官方下载-程友志:PTA供需格局变化与市场运行展望

澳门银河yhapp官方下载,3月16日,资管网和直达国际共同主办的 “第六届(2019)中国资管精英大会”在深圳举办。

3月16日下午,分论坛三:“PTA产业链高峰论坛开幕”,深圳市凯丰投资管理有限公司能源化工研究员程友志发表主题演讲《PTA供需格局变化与市场运行展望》。

以下为现场实录:

程友志:谢谢资管网和交易所,之前做塑料,现在做聚酯,深圳这边做研究的确实不多,每一次做分享,我们其实也是蛮支持交易所的活动,只要在合规的情况下一般都支持,大家都比较配合。

因为我做投机的,不太懂刚才朱总讲的。所以刚才前面一部分的格局朱总讲的很清楚,大家做一个基本的普及,我是做期货的。

我这个标题是上半年看需求,下半年看成本,中间的劈叉就是红利的问题,很明显的逻辑,上半年很清晰,不像其他品种。真正有波动是聚酯两个品种和沥青这几个波动比较大一点,包括甲醇波动也不大,所以有一些研究员闲着没有事干了。

分为四个部分,因为第一个部分大家都知道,所以我快速过一下,因为做研究,要自上而下,从近到远,从大到小做节奏的问题。大的氛围就是上中下游同步大幅度扩产的格局,这个行业格局不太好弄,大的格局更容易看清楚,如果做某一个合约更难。这个图上一次也讲了,重点两个项目,一个黄色一个是绿色的,PX和聚酯。

黄色的线说白了就是今年最确定的是恒力这套装置,450万吨,如果真投出来,都不要讲了,PX,讲什么需求都没有用,这个产量太大了,如果出不来这个设计又是另外一回事,劈叉太严重了。现在所有的流程都符合他们的计划和市场预期,决定速度是很快的,基本深一年多的时间,把这么大的产业链搞这么顺,中间没有出什么差子就很难得的。

到底有多大的影响?因为还在直播不能讲太直接,大家还是要看,说白了,如果不是做天天有时间盯这个东西,就看PX价格,PX的价格下来成本就下来的,如果不下就是另外一件事情,装置事情也不懂,直接看PX价格就是最直接的,其他没有什么太多好讲的,包括晟达都没有什么好讲的。

这张图看着挺吓人,去年下半年波动很大,同比来看今年一季度还在扩,所以同比的量看着非常吓人,增速在一季度是14%,产量没有这么多,一月份减产,年度大的意向大家先有一个概念,等一下看一下细的数据,看一下平衡表,做期货肯定就是平衡表,肯定比股票的平衡表靠谱多了,这个是我自己做的,这个PPT往下纯粹代表我自己的一个比较客观的数据和看法,因为在座来的人都是有单子的,所以肯定有多有空,如果有向内的大家可以参考,不带攻击的。

没有一个化工品的产能增速能扛过10%的增速,09合约分歧不大,没有太多的分歧,关键是05合约,这个东西如果剩下就是一个月,如果四月份没有很明显第一没有大量出来,第二如果没有不把市场心态拖崩,05合约有变数的,强调这一点。

第二,PTA是我自己拉的,PTA本身的环节,大家分歧也不大,我问下来,自己做的和我自己问下来的情况,结论就是,除非把聚酯的需求调到3-4个点,服装及以下继续去库存,把需求拉下去,不然正常给5-7个点,这么大的数字PTA不会出现很明确的累库存,也不会说很缺,装置不出问题的情况下,这应该是主流的观点。这个是全年的,第二个要注意一季度是正常累货,CCF的数据已经出来了,三月份大概的数据,累10万吨左右,三月份是今年是最差的时间点,往下的话大概是去库存的,时间节点三月底比较明显,几个大的装置开始检修嘛,这个是这个环节的一些客观数据。

当然风险点也很明显,把所有的产能,现在的开工率90%几了,如果稍微出一点问题这个风险也是蛮大的,我们不希望出问题,因为这个东西也是很麻烦的。聚酯的话,另外一个品种是这个MEG,去年年初的时候做平衡表,我是属于乐观派我给了7个点,去年的话是11个点左右,属于偏略高这一点的这一派,按照七个点来做的,MEG这个品种基本上没有救了,为什么?七个点个比较高,开门率的话,给了1070,是截止到三月份的产能,大家知道后面还有一堆产能,我的需求是给的比较高,供给给的比较低的平衡表全年累计一百多万吨,现实的预期非常一致。

第二,开工率一二月份开工率已经出来了,当时给的时候比大家现在看到的76和81%还要低4个点,实际的开工率比我们当时做平衡点尽可能乐观的情况还高了4个点,意思就是现实救不了MEG,这个观点分歧并不是很大。

刚才是全年的,有一个假设,但是走了一个阶段,到底事实是什么样子我们得做一个验证,不然哪知道对还是错的,不可能全面做完了之后再验证平衡表对不对,今天三月份过了一半,把一季度的数据基本上大差不差弄出来,这个是我自己做的,第一列的数据那个表格的第一列我是按照周期的数据来算的,这里面绝对数量有误差的,如果口径统一的话,大概可以参考一下,去年的话增速算下来跟今年一比,今年一季度应该来说是差不多,没有超过去年,但是大差不差,但是大家都知道前两年其实特别好,今年如果看一季度的数据让我把预计往下调是不愿意做的,这个是我自己的一个事情,因为一季度的事情摆在这里你不算太差的,那我站在这个时间点,不会继续,要不要上调再看了,我等二季度的数据。

第二列是CCF的月报的数据,只有1-2月份,三月份的也可以算一下,把这两个口径大概算一下,今年一季度跟去年可能大概持稳,还不需要把这个品种增速做的太低,我前面两个平衡表的品种增速还没有调。

大部分的数据都是万得的,要么就是CCF,我没有侵权的意思。

昨天已经公布了CCF的库存数据,大家可以把这个数据再做一下,你的工艺增速大概差不多,你剔除一下库存因素,基本上就是真实需求,对比一下2017、2018年、2019年的库存,同时对比一下堆货,今年比往年多,这几个加在一起,得出一个定性的结论,差一个点,定性的结论今年和前两年一季度的增速大体差不多,还没有出现很明显的下滑。

刚才两部分有一个简单的概括远期的预期还是不好,现实的状况还是继续好,就是这么一个简单的结论。现在有一个情况,这个是整个产业链的利润分布,第一列、第二列、第三列偏中上游,其他是下游。要去比一个高低的话,上游利润好,下游跟前一段时间情况已经环比好得不少,去库存去得比较少,原料一直在跌,理论上利润有一些改善,现在最大的分歧是在于PX的利润到底是你说趋势肯定是压下去的,比如说和巴菲特做股票拿一年两年,那肯定能下去,关键是对于某一个合约,在这个时间点未来一个月能不能下去,或者说下去多少有问题,这个才是核心。

那这个东西到底怎么弄?其实时间点已经很紧迫了,说白了就是接下来一两周这个装置很稳了,出量这个利润直接往下,如果不行就是去年四季度低点的加工差有可能稳住这个是有可能的,如果PX可以稳住PTA当然可以稳住,800的加工费对他们来说并不是很高的,到底怎么走在接下来的两周一周已经很清楚了。

聚酯这一块应该配合库存来说,节后刚开始回来的时候,PTA天花板已经很明显了,特别是MEG跑空的声音是非常坚决和明显的,一个是远期不好,第二库存压着。看一下利润,二月底三月初利润很差,下游需求一堆库存压着,利润又差,涨不动价,怎么涨,这是一个很直接的天花板,现在的情况有所改善了,但是也不具备自己大幅度提价,比如说PTA原料一直在跌,我自己浪起来,涨200,现实的情况不存在,总结来说,目前PTA涨价并不突出,这并不矛盾。

上下游都不好,现在上游不好,下游很好。不好是很合理的东西,库存这么多,又不减产那怎么办?继续压利润嘛,压到什么时候呢?不知道,因为这个市场没有测试过它的成本在哪里,那你现在开会没有价,就继续测试,有可能06合约测试不了就09合约继续测试成本,这两个合约可能有一个合约要测试的。

库存左下角这个图已经说了,把数字变成图,另外一个是上下游的PTA工厂和聚酯工厂的库存,这两个工厂可以看一下,会有一个特点,今年总的库存跟去年结合到三月份可能差不多,但是如果把PTA工厂跟聚酯工厂这两个数据如果加起来可能会高于去年,有一个环节肯定是低于去年的,贸易商收库存的环节,原因也在于这里,如果预期远期不好的话,我不会轻易囤货,所以看不到的库存是比较低的,这一块是有数据的,你不知道,这里面也包含对这个品种远期的预期就是看要不要兑现的问题。

这个是另外一个品种,远期预期不好,就看现实是否符合,现实好与不好有几个点。

这些库存大家看一下,也不用解释了,这个是社会库存,上游没有什么库存了,这个代表中游环节的库存,上游减一点是因为上游放不下了。MEG是下游工厂的库存,中游和下游的库存全是库存,预期不好,现实也好,未来是什么样子的,就是右下角这个图,未来的到港量会下降,进口不减,刚才讲到煤化工不减,国内煤化工自己不减就不需要买进口货,我就不需要拿港口的库存,外面进来的货又不减少,导致库存下不去,那怎么办,这个市场肯定好不起来,这个品种大家看到除了像上一周有一个反弹,5200到5400除此之外,一直破在下面,在所有化工当中是最弱的一个品种,跟甲醇的基本面几乎是一样的。

其次再到下游聚酯这一块,聚酯这一块首先说到产能,产能继续大幅度扩产能去年是12%的扩产,今年看同比14%,当然产量一季度大概是10%左右,供给是扩产的,库存截止到目前为止,并没有看到太多的库存,当然大家会有一个疑问,会不会又到下一轮去了呢?我们看一下这个数据,这个数据也是CCF,去年讲课也贴到这里,没有数据不知道怎么讲,我贴了以后大家就去买,不买就侵权,这个库存大家看一下左下角的这个图,看到这个环节库存,大的供给,你的库存又没有看到,有可能猜想库存到下游的,看到真实库存没有累,可以下一个结论,截止到一季度这个库存还是可以的,截止到一季度需求这一端大家暂时不用担心,现在开工率也回到年前相对高位,接下来真正进入旺季的时候,旺季多旺不知道,只是说边际到了一个高位了。

这个是整个环节的开工,我不念了,有上角这个图,比往年同期更高,几乎没有减的迹象,做一些有机会的。PTA这一块是上游、下游以及上下游这些开工率,基本上回到节前的水平,什么意思所有上中下游回到高位,考验哪一个环节真正好的问题了,现在下游恢复了,如果说接下来一个月,整个产业还没有库存这个东西就是好,你发现聚酯有这么大的供应量,四月份有一个大的库存,在降量这个东西就不行了。

这个是两个PPT,是上一周我们自己内部做定期的技术做策略推演的,大概的东西是这样的,图没有修改,一个字都没有修改过,因为我们做期货嘛,我跟你讲太虚的也没有用,如果太那个的话,错的话大家也不要怪我,错了我肯定自己也麻烦,我自己的定义在于,跟我的标题,上半年看供需,下半年看成本。下半年临近节点肯定有心态上的担忧,看PX的价格。

大概率倾向性,下面画了一些图,我自己得出一个自己认为大概率的事情,就是最右侧的框框,我自己倾向于这个框框,为什么呢?首先油价,今天不讨论油价,如果在座有看空或者是大幅度看涨看着油价做就可以了,我们讨论基于油价偏稳。我们讨论第二是认为对于05合约影响不大,但是大不大自己看,如果PX塌了,这个就忽略了,我们基于这个讨论,我们围绕这个需求缓慢恢复,围绕这个价差来做,回到700多的时候,就不卖货了,到了一千以上就是一口价卖货,这个产销是一个结果,你低价财价肯定不好,涨价的时候财价肯定好,这两个因素是互相影响的。

所以我更倾向于在4、5月份去库存过程当中,围绕加工费逐步往上走的过程,当然说会不会有去重新破前面800、900甚至更高的加工费,现在确实打问号。这个加工差可不可以稳就看PX,如果可以稳住的话,加工费就可以稳住,稳不住是另外一件事情。

05走完以后,是价格振荡月。后面涉及到09合约的事情,至少截止到目前为止,大家主流认为PX一定可以下来,因为09合约一定会出来,就回到PX的问题,一定会下来,先走空头的路径。大家现在不太确定的是05合约到底怎么走,如果大家不考虑这个中间的曲折,做09的套利是可以的,长期持有嘛,我的加工差一直在09或者是10合约压完。大家看到05合约有不确定性,09合约确定性比较高,大家有一个疑问,我正套可不可以,最近是400左右,我们第一次关注是90,其次达到300,再回到190,第二次关注现在是180多到190,最终到420,我以为到300还会振一振,如果大家开始调这个东西,05、09这个东西还会强化,最终走到多少,我不知道,可以测算一个理论值,如果把PX的利润全部打到09合约的话,扩大到800、900还是可以的。05合约会讨论接不接货的问题而不是远期成本的问题。

大家听了以后,接下来一周可能会有收获,无论是做多做空的人,现在有单没有单的人,接下来应该会1-2周是一个见分晓的时候。

另外是这个品种(EG),今年这个品种跟甲醇基本上都是当配置的,没有人做单边。远期扩产同时一堆库存压着,这个品种当配置的品种。这个品种5100的时候,最低是5000,5100到5200一直在振,这个原因是一次能源价格不断在涨,所以这个成本提的挺明显,把这个利润一直压缩。上上周的时候,那天我在香港出差的时候,两天到了5400多,5400多的时候,那个时候很疯狂,因为这个品种上市很短,我以前没有做这个品种,以前人告诉我这个圈子是属于非常疯狂,举一个例子,如果我看多涨停板我就看多,如果我看空涨停板我就看空。几天时间从负170到负30,那天涨到5400的时候,直接从基差到升水,基差200,第二天开始跌,两天基差直接回到负60-70,所以基差更猛,怎么来的?大佬的手上正常套利不动的,基本深都是小的利差追他,一天一百多个抬头追的,市场参与者太多了,而且小的太多,不在乎价格。如果做10万手,一吨10元成本就高了,我做少了无所谓,但是给定价,我成交了这个价格就无效,这个价格挺疯狂的,短时来看这个品种对大家机会并不大,拉长来说,这个品种对投机来说是最疯狂的。

我倾向于06合约之前单边一直没有什么机会,到了三月底到四月初,大概率会做反套,原因是什么?一定走交货逻辑,这个东西肯定是不缺货,有一个问题要不要货嘛,大家之所以很多要货的原因,除了税差还有一个原因,我希望四、五月份可以去库存,比如说130万吨,我去了一百万吨就是好容易,大家对这个东西还有希望,三月底四月初开始算四月份五月份平衡表一算就发现很难去库存,这个希望就破灭了,所以大概在这个时间点做反套。鸡肋在于已经是负80,理论上已经没有多少肉可以吃了。

对于09合约可能这个方向更明确一点,06合约放弃了,09合约更麻烦,中间是淡季,肯定重新测试成本,这个成本到底在哪?如果从做技术来看盘面是5千,做基本面,有人告诉你煤化工是4500,一看还有500-600,所以怎么支撑,所以很有可能测试成本这一块,所以价格到底是多少,我也不知道,这个品种大家短期来说关注度是有,但是长期来看大家还需要干住一下。我觉得结论没有什么好讲的,一直振荡,我的结论从年前振荡到年后,没有机会就是没有机会,作为投机是一个好品种,大家可以关注一下。

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